Análisis: ¿Por qué la deuda de Brasil tambalea en una «cuerda floja»?

Los inversores, que ya estaban preocupados por la creciente carga de deuda pública de Brasil bajo el gobierno del veterano presidente izquierdista Luiz Inácio Lula da Silva, se están viendo obligados a lidiar con un riesgo adicional: un perfil de deuda gubernamental con una creciente sensibilidad a las altas tasas de interés.

Esto se debe a que la mayor economía de América Latina financia una porción inusualmente alta de su deuda a través de bonos de tasa flotante diseñados para atraer a los inversores en épocas de tensión en el mercado, una herramienta en la que su Tesoro se vio obligado a apoyarse fuertemente el año pasado, dejando la deuda con su peor composición en 20 años.

La sensibilidad a las tasas de interés de la deuda de Brasil está destinada a acelerarse a medida que el banco central del país restringe agresivamente la oferta monetaria para combatir la inflación, eclipsando las mejoras en el equilibrio presupuestario primario.

Ningún país importante tiene tanta deuda en bonos a tasa flotante como Brasil. La emisión de estos instrumentos, conocidos como LFT, fue la más alta de la historia el año pasado y su participación en la deuda total también aumentó en un margen récord. Los shocks de las tasas de interés amenazan ahora con aumentar el costo del servicio de casi la mitad de la ya abultada deuda del país.

«El año pasado, las tasas de interés subieron. Y con las LFT, ese costo se paga de entrada», dijo el ex secretario del Tesoro Paulo Valle, agregando que esto implica una composición de deuda más riesgosa y, por lo tanto, deteriorada a los ojos de las agencias de calificación.

Con una economía caliente e incertidumbres externas y locales que mantienen débil la moneda brasileña, el banco central ya ha señalado dos aumentos más de 100 puntos básicos a la tasa de referencia Selic para combatir la inflación, lo que la elevaría al 14,25% en marzo.

El año pasado, la demanda de LFT se vio impulsada por la volatilidad del mercado en medio de expectativas cambiantes sobre las tasas de interés en Estados Unidos y crecientes preocupaciones fiscales sobre la trayectoria de la deuda de Brasil.

El sentimiento negativo se deterioró aún más después de que Lula presentó un paquete de control del gasto que decepcionó a los mercados en noviembre, tras el inicio de su tercer mandato no consecutivo en 2023, con crecientes gastos relacionados con los beneficios sociales, aumentos del salario mínimo y los salarios del sector público.

En noviembre, la participación de la LFT en la deuda total había registrado un salto anual récord de 6,5 puntos porcentuales, lo que representa el 46,1% de la deuda total de Brasil. Se espera que los datos de diciembre muestren una extensión de ese aumento, reconoció el Tesoro a Reuters, lo que coloca la participación del instrumento en la deuda total al final del año en camino de ser la más alta desde 2004.

Si bien la composición de la deuda refleja la de hace dos décadas, la deuda bruta es casi 20 puntos porcentuales mayor y representa el 77,8% del PIB en noviembre, lo que significa que el servicio de la deuda se aplica a una reserva mayor.

Como resultado, a pesar de una reducción del déficit primario en 2024, se proyecta que el déficit nominal de Brasil se acercará al 8% del PIB, el más alto entre las principales economías emergentes y el más lastrado por los costos de interés.

Se espera que este patrón de expansión de la deuda persista incluso si el gobierno cumple su objetivo de déficit primario cero este año; Itaú proyecta que el déficit nominal se profundizará al 9,9% del PIB en 2026.

El Tesoro dijo que la gestión de la deuda en 2024 tuvo en cuenta el escenario económico imperante, las condiciones de la demanda y la dinámica del mercado. Espera reemplazar gradualmente los bonos a tasa flotante por títulos a tasa fija e indexados a la inflación.

Se espera que la estrategia de deuda del gobierno para 2025, que se dará a conocer a finales de este mes, continúe dependiendo de bonos con tasa flotante en medio de problemas fiscales locales y preocupaciones globales por las políticas del presidente estadounidense Donald Trump, incluso cuando se prevé que los costos de endeudamiento se ajusten aún más.

Como las expectativas de inflación siguen alejándose del objetivo oficial del 3%, los economistas pronostican cada vez más que la tasa Selic superará el 15% este año, y las apuestas del mercado reflejadas en la curva de rendimiento sugieren que podría superar el 16% en noviembre.

Para Carlos Kawall, socio de Oriz Asset Management y ex secretario del Tesoro, el marco fiscal del gobierno ha demostrado claramente ser inadecuado para estabilizar el crecimiento de la deuda, y la falta de voluntad política para impulsar el ajuste fiscal se ha reflejado en el crecimiento de la LFT y en una expansión acelerada de la deuda.

«La gestión de la deuda es un elemento pasajero de la equivocada estrategia de política fiscal del gobierno», afirmó Kawall. «No se pueden solucionar las consecuencias sin abordar la causa», sintetizó.

Por Marcela Ayres – Reuters